Die letzten Wochen waren dominiert von der hitzigen Diskussion um Donald Trump’s Wirtschaftsprogramm und seiner Fähigkeit, zumindest Teile davon umzusetzen.
Das Scheitern des Plans, Obamacare in einem raschen Schritt abzuschaffen hat jetzt natürlich auch Zweifel an der (raschen) Umsetzbarkeit der weiteren angekündigten Maßnahmen laut werden lassen. Der „Trump-Trade“ (long US equities) ist jetzt einmal on hold. Davon unbeirrt hat Janet Yellen Ihr Programm einer Re-Normalisierung der US Zinsen fortgesetzt und die Fed Funds Rate im März um weitere 0,25 Prozent angehoben. Wo steht Europa in diesem Trend?
In Europa hat die Re-Normalisierung ebenfalls begonnen: Seit Jahresbeginn sind die Zinsen für 10-jährige Staatsanleihen deutlich angestiegen. Österreichische Bundesanleihen rentieren wieder deutlich über der 0,5 Prozent Marke (im Vergleich mit 0,05 Prozent im Sommer 2016). Die Zeiten negativer langer Zinsen sind jedenfalls eindeutig vorbei: im Euroraum gibt es keine negativen 10-jährigen Staatsanleihen mehr und in Europa bildet nur mehr die Schweiz die einsame Ausnahme. Diese Entwicklung wird von einem Wiedererstarken des Wirtschaftswachstums getrieben. Auch in Österreich ist das spürbar: das Wifo hat letzte Woche seine Prognose für für 2017 auf 2 Prozent Wachstum (nach 1,5 Prozent 2016) angehoben.
Wachstum und Inflation versus Anleiherenditen
Was heißt das für den europäischen Teil meines Portfolios ? Ich bin seit langem schon in Aktien übergewichtet und das hat sich auch positiv in den Erträgen bemerkbar gemacht. Und das stärkere Wachstum in Europa und der extrem stark gelaufene US-Aktienmarkt haben mich jüngst zu Überlegungen geführt hat, Umschichtungen aus US-amerikanischen in europäische Aktien vorzunehmen. Wenn jetzt die Zinsen steigen, was ist dann die richtige Positionierung für mein Rentenportfolio?
Auch bei einer Übergewichtung von Aktien sollte ein ausgewogenes Portfolio immer Renten enthalten: sie sind der Stabilisator im Portfolio und eine Versicherung gegen einen Einbruch im Aktienmarkt. Bei steigenden Zinsen fallen allerdings die Kurse von Anleihen, je länger die Restlaufzeit der Anleihen (technisch: die sogenannte Duration) umso stärker. Oft ist dann die Reaktion auf kürzere Anleihen oder Festgeld auszuweichen. Ich tue das nicht: Festgelder sind weiterhin unattraktiv und ohne Duration in meinem Portfolio kann der Anleiheteil seine Versicherungsrolle nicht spielen. Da kommt mir zugute, daß die Anleihemärkte derzeit asynchron sind: der Abstand zwischen US-amerikanischen und europäischen Zinsen ist so hoch, wie schon seit dem Fall der Berliner Mauer nicht mehr und darüberhinaus führt das Wirtschaftswachstum zu Spreadeinengungen und daher Kursgewinnen bei Unternehmens- und Hochzinsanleihen.
Spread 10jähriger Anleiherenditen versus Euro/US-Dollar Wechselkurs
Ich kann daher die Durationsquellen in meinem Portfolio breit diversifizieren: nach Währung, Risikoklasse und Inflationssensitivität (Inflationsanleihen!). Kursverluste erwarte ich nur bei Staatsanleihen daher ist die traditionelle Investition in einen Teil österreichischer Bundesanleihen keine Strategie für mich: Ich nehme ein breit diversifiziertes, flexibles Bündel an Anleihen in Form eines flexiblen, globalen Anleihefonds, natürlich in Euro abgesichert, wie zum Beispiel FF Flexible Bond Fund. So kann ich beides haben: eine Risikoversicherung gegen fallende Aktienkurse und attraktive Zinserträge.
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