Was ist da an den Börsen los?

Die scharfe Korrektur an den US-Börsen war abzusehen. Der Grund: hoch bewertete Aktien. Der Auslöser: Ängste, dass Inflation und Zinsen kräftiger steigen als erwartet - und die Macht der Algorithmen.

Die US-Wirtschaft läuft auf Hochtouren. Die Arbeitslosigkeit ist auf einem historischen Tiefststand. Die Löhne steigen kräftiger als erwartet. Ein Grund zu Freude und Optimismus, oder? Nein, ein Grund zur Panik - zumindest für Aktieninvestoren. Denn das verdächtig laute Brummen des Wirtschaftsmotors weckte in der Vorwoche eine schon lange nicht mehr gekannte Sorge: die Angst, dass die Inflation unerwartet kräftig anspringt - und damit die US-Notenbank Fed gezwungen ist, die Leitzinsen schneller, stärker und öfter anzuheben als für heuer geplant.

Die "Goldlöckchen" sind ab

Im vergangenen Jahr waren die Investoren noch von einem "Goldlöckchen"-Szenario ausgegangen, der aus ihrer Sicht besten aller Welten: Die Wirtschaft wächst stark, die Unternehmen schreiben schöne Gewinne, aber die Inflation bleibt verhalten und die Finanzierungskosten niedrig. Die Folge: Aktien sind viel attraktiver als Anleihen, immer mehr Geld fließt an die Börsen, die Kurse steigen - allein 2017 legte der S&P 500 um 19 Prozent zu.

Zwar war allen schon seit der Zinswende von Ende 2016 klar, dass die Fed die Zinsen schrittweise erhöht. Aber doch in einem gemächlichen Tempo mit kleinen, gut absehbaren Schritten. Denn das Wachstumspotenzial der US-Wirtschaft ist nicht mehr so hoch wie früher, weil die Gesellschaft altert und die Produktivität nur wenig zulegt. Das dämpft auch mitten in einer Hochkonjunktur die Gefahr einer Überhitzung und damit von starker Inflation.

Tatsächlich schien die Entwicklung der Teuerungsrate den Goldlöckchen-Optimisten recht zu geben: Sie stieg auch im zweiten Halbjahr 2017 nicht über den Wunschwert von zwei Prozent.

Als Paradebeispiel für einen Börsen-Crash gilt der Zusammenbruch der New Yorker Börse 1929. Damals löste der "Schwarze Freitag" die Weltwirtschaftskrise aus. Er war die Folge von Überproduktion und kreditfinanzierter Massenspekulation. (c) AP

Der "Schwarze Montag" am 19. Oktober 1987 war der erste Crash nach dem Zweiten Weltkrieg. Der Dow Jones-Index fiel innerhalb eines Tages um 22,6 Prozent. Der Sturz erfasste alle wichtigen internationalen Handelsplätze. Einen konkreten Anlass für den Zusammenbruch gab es nach Einschätzung von Ökonomen nicht. (c) EPA (Henny Ray Abrams)

Im April 1990 sackte der japanische Nikkei-Index um fast ein Drittel ab. Zu den Ursachen zählten Gerüchte über faule Bankkredite für Immobiliengeschäfte und andere Unregelmäßigkeiten im Finanzsektor. Als die Banken die Kreditvergabe drosselten, gerieten viele Unternehmen in Schwierigkeiten und das Land in eine langjährige Rezession. (c) AP (KATSUMI KASAHARA)

Die Furcht vor Eingriffen der Regierung in den chinesischen Aktienmarkt lässt den Shanghai-Composite um 16,4 Prozent abstürzen. APA/EPA/WU HONG

Auch auf die Terroranschläge vom 11. September 2001 in den USA reagierte die Börse mit Panikverkäufen. Binnen weniger Tage brach der deutsche DAX um mehr als 2100 Punkte ein. Von den wirtschaftlichen Folgen des Attentats waren Luftfahrt und Tourismus besonders betroffen. (c) EPA (Oliver Berg)

Anfang 2008 lösten Rezessionsängste tiefe Erschütterungen an den Aktienmärkten aus. An den Börsen verbreitete sich Panikstimmung, auch Frankfurt wurde erfasst. Der DAX stürzte am 21. Jänner um 7,16 Prozent, prozentual der größte Tagesverlust seit den Anschlägen von 2001. Im Herbst ging es dann nach der Pleite der US-Investmentbank Lehman Brothers nochmals steil bergab. (c) REUTERS (BRENDAN MCDERMID)

Am ersten Tag nach der fünfwöchigen Zwangspause stürzt die Athener Börse am 3. August 2015 ins Bodenlose. Der Leitindex steuert mit einem Minus von 16 Prozent auf den größten Tagesverlust seiner Geschichte zu. Die Athener Regierung hatte die Börse Ende Juni geschlossen, als die monatelangen Verhandlungen um die Bedingungen für weitere Finanzhilfen kurz vor dem Scheitern standen. Bloomberg

Angesichts der Furcht vor einem deutlichen Konjunktureinbruch in China rutschen die Börsen rund um den Globus immer weiter ab. Der Shanghai Composite Index bricht um 8,5 Prozent ein. Der Nikkei sinkt in Tokio um 4,6 Prozent. Im Sog dieser Vorgaben sackt der deutsche Leitindex Dax erstmals seit Mitte Jänner wieder unter die Marke von 10.000 Punkten und fällt um bis zu 3,6 Prozent auf 9760 Zähler. APA/EPA/KIMIMASA MAYAMA

Warnsignale schon im Jänner

Aber im Jänner wurde den Investoren die Sache dann langsam doch unheimlich. Die US-Steuersenkung im Ausmaß von 1,5 Billionen Dollar fällt mitten in eine starke Wachstumsphase. Die Renditen für langfristige Anleihen stiegen zuletzt deutlich an, auf über 2,6 Prozent - ein Warnsignal, dass Inflation und Zinsen kräftiger anziehen könnten als erwartet.

Beides fürchtet der Aktienanleger ungefähr so wie der Teufel das Weihwasser und der Vampir den Knoblauch. Denn dann erhöhen sich die Finanzierungskosten der Unternehmen, was besonders bei hoch verschuldeten Firmen die Gewinne drückt. Zudem werden Anleihen relativ zu Aktien attraktiver. Das Finanzkapital zieht sich von den Börsen zurück - die Kurse fallen.

Vier statt drei Zinserhöhungen?

Deshalb legten die Aktienmärkte schon in der Vorwoche den Rückwärtsgang an. Und dann kam da am Freitag noch so eine unerwünschte Jubelmeldung: Die Löhne der US-Arbeitnehmer steigen stärker als erwartet. Die scheidende Fed-Chefin Janet Yellen deutete zudem an, dass die Geldpolitik einen Zahn restriktiver werden könnte.

Das war das Signal zur allgemeinen Panik. Die Bären haben Blut geleckt. Das neue Szenario: Statt drei Zinserhöhungen, wie schon lange geplant und eingepreist, gibt es heuer wohl vier. Und es nicht mehr mit Sicherheit gesagt, dass bei einem Niveau von drei Prozent endgültig Schluss ist (zurzeit liegt das Band noch zwischen 1,25 und 1,5 Prozent).

Die Computer sind schuld

Ein Grund, Aktien zu verkaufen. Und hier setzen die Algorithmen ein. Viele Computerprogramme haben automatische Stop-Loss-Orders eingebaut - sprich: der Investor verkauft, wenn die anderen auch verkaufen. Dazu kommen ausgefeilte Trendfolgenstrategien von Hedgefonds, die eilig auf weiter fallende Kurse wetten - eine sich selbst erfüllende Prophezeiung.

Vor allem der kurze Flash Crash am Montagnachmittag lässt sich damit gut erklären: Nach nur leichten Verlusten am Vormittag stürzte die Kurskurve plötzlich kurz ins Bodenlose - und erholte sich dann, weil manche Abenteurer schon wieder einen guten Einstiegszeitpunkt witterten.

Aber die Bewertung der US-Aktien ist im historischen Vergleich immer noch sehr hoch. Was nicht verwundert: Die extrem lockere Geldpolitik der Fed und aller anderen großen Zentralbanken hat die Anleger über Jahre an die Aktienmärkte und damit ins Risiko getrieben. Jetzt, nach einer langen Phase trügerischer Ruhe, wird dieses Risiko schlagend.

(gau)